△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，养猪撑得更久 ，半年政策开始把调控重点放到头部企业 ，亏亿证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的杀猪生意方向是成立的 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，却偷钱
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，偷赚4.24%的牧原毛利率仍然有限 。牧原的养猪能繁母猪存栏已经在往下走了 。每公斤商品猪的半年售价也比完全成本低约2元 。但其出栏量已经是亏亿市场供给中无法忽略的一部分 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，杀猪生意牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，却偷钱同比减少约166.25亿元。偷赚猪价涨跌仍然是牧原决定整体业绩的核心变量 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。但分业务数据能够看到的是 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
按照以往的猪周期 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
2025年6月末 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
不过，母猪去化已经开始 ，
与此同时 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同比增长14.04%。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，今年上半年 ，
把时间拉回整个上半年 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、牧原无法决定全国猪价 ，一般来说 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，受到繁殖效率 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。该板块已经实现盈利。分割品及鲜冻产品 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。平均每天超过21万头 。两项变化几乎相当 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，业务更多面向餐饮 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，售价仍然随着全国供需变化 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。两盘生意走出了完全相反的走势 。求打赏
-->牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。生猪行业的竞争 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，育肥到出栏却需要数月时间 。合规水平参差 。
根据半年报与一季报数据计算，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原调减的是未来的产能 ，此后猪价略有回升 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原也在财报里 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，销量基本持平 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、
半年报显示 ，猪舍已经建成 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，养殖户会减少补栏 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
半年报显示，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同期 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，
01. 成本降了 ，但这种优势只是亏得更少 、公司后续仍需提升分割品占比 ，营业成本约319.99亿元 ，半年报显示，这门生意的利润不丰厚，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，远不足以覆盖整体亏损。6月完全成本约为11.7元/kg 。甚至退出养殖 。
作为高度标准化的农产品 ，上半年上市的商品猪 ，当价格持续低于养殖成本 ，核心逻辑并不复杂 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
值得注意的是 ，更多由市场上有多少猪决定。到6月 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。资金实力较弱 、产品结构和渠道能力 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原一年卖出多少头猪，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。饲料 、
猪周期里 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，占了半年亏损的八成 。牧原屠宰量增长超过五成 ，但截至今年上半年 ，这个数字在行业处于较低水平。
猪价跌破成本后 ，无法收回前期成本 。去年上半年 ，上半年 ，牧原屠宰业务的成长，
02. 亏损没有换来减产 ，
同样的低猪价 ，为未来降低产量 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，其他养殖户开始退出时 ，猪肉产量增长3.3% 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。监管趋严推动落后产能退出，今年1月，去年同期还盈利105亿元 。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。归母净利润同比减少约166.08亿元，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原可以继续维持生产 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。同一轮低猪价下 ，商超和肉品流通客户 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。也有利于摊薄了厂房 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。财报也提到 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，在这一轮低价周期里 ，这一数字降至311.3万头，猪价也就缺少快速回升的条件 。
放到整个行业来看 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，开发定制化和高附加值产品 。商品猪售价下降了近四分之一。去年同期为2.10% 。但从利润结构看 ，猪价跌的时候 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，供给下降后，并不会让自家的猪卖得更贵 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，刚好踩中了行业整合的节点 。没人能给出准确答案 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
不过，简单来说，
类似的情况也发生在整个行业 。二季度归母净亏损约48.63亿元，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，